Sinopsis
Mercados adaptativos (2017) se trata de un nuevo mercado (2017) teoría económica que nos ayuda a comprender mejor el elemento humano detrás de los mercados financieros. Andrew W. Lo ilustra de manera experta las deficiencias de las teorías económicas prevalecientes actuales, mostrándonos cómo las finanzas son menos como la física o las matemáticas y más como un organismo receptivo y en evolución, no muy diferente a nosotros.
Obtenga una mejor comprensión de los mercados financieros y de cómo deben ser reparados.
Incluso si nunca ha invertido un centavo en acciones o bonos, su vida aún se ve afectada por el mercado. Si estaba buscando trabajo a raíz de la crisis financiera de 2008, sabrá exactamente qué tan dependientes son los bancos y las empresas cotidianas de una economía saludable. Por lo tanto, tiene sentido tener al menos una comprensión básica de cómo funcionan las cosas, y eso es exactamente lo que proporciona este resumen.
Aprenderá sobre las ideas predominantes sobre el mercado de valores y las nuevas ideas que el autor ha presentado sobre cómo pueden mejorar las cosas. No hay razón para que algo tan poderoso como el sistema financiero de hoy tenga que estar atrapado en una vieja forma de hacer las cosas; ¡Es hora de que empecemos a pensar en grande y poner el sistema a trabajar para el mejoramiento del mundo entero!
En este resumen, descubrirá
- cómo la deuda hipotecaria causó una crisis mundial;
- cómo la adicción al juego puede enseñarnos sobre los peligros de invertir; y
- que el mercado podría usarse para ayudar a curar el cáncer.
La hipótesis del mercado eficiente es la teoría más ampliamente aceptada sobre cómo funciona el mercado.
Si ha tomado un curso de Economía 101, probablemente haya escuchado sobre la teoría predominante sobre cómo funcionan los mercados: la Hipótesis de mercado eficiente , o EMH para abreviar.
En resumen, la teoría EMH sugiere que el precio de las acciones, bonos y activos de inversión similares siempre proporcionará un reflejo preciso de la salud, la rentabilidad y el valor general de una empresa.
En los últimos años, se ha aceptado ampliamente que el EMH no es perfecto, pero los académicos y los principales expertos en el sector de las inversiones aún lo consideran la mejor teoría disponible.
Para ver el EMH en acción, echemos un vistazo a la compañía Morton Thiokol, que ayudó a fabricar cohetes para la NASA en la década de 1980, incluido el equipo defectuoso que causó la explosión del transbordador espacial Challenger en 1986. Tenía mucho sentido que el valor de las acciones de Morton Thiokol se desplomara en los minutos posteriores al desastre del Challenger porque la compañía acababa de encontrar un serio revés.
El EMH funciona porque tiene en cuenta la sabiduría colectiva de todos los inversores que constantemente analizan el mercado y reflejan sus mejores evaluaciones de qué tan bien les irá a las empresas en el precio que están dispuestos a comprar y vender sus productos. activos en. En general, se acepta que al reunir todas estas mentes financieras activas, obtendrá un reflejo bastante preciso del valor de una empresa.
Ahora, dada esta gran consideración por la precisión del EMH, también se considera altamente improbable que alguien pueda “vencer al mercado”, lo que implicaría detectar algo que todos los demás se han perdido. Y como no puede vencer al mercado, el consejo estándar es “unirse al mercado” invirtiendo en fondos indexados a largo plazo de bajo riesgo o fondos mutuos, que comprenden una colección de acciones que permanecerán más o menos intactas. a través del tiempo.
Al mantener los fondos indexados durante un largo período, un paciente inversor puede esperar aprovechar el aumento gradual del valor del mercado de valores con el tiempo. Fueron estos principios estándar de EMH los que llevaron a John Bogle a crear el Vanguard Index Trust, el primer fondo mutuo, en 1976.
Desde entonces, los negocios de índices y fondos mutuos se han convertido en un elemento básico multimillonario de la industria financiera.
La hipótesis del mercado adaptativo tiene en cuenta el elemento humano de las finanzas.
Quizás esté pensando, si la Hipótesis del Mercado Eficiente es tan precisa y simple, ¿por qué siguen sucediendo grandes crisis financieras en las que los activos están gravemente mal valorados, como el de 2008?
La respuesta a esta pregunta tiene que ver con la naturaleza humana y el hecho de que quienes controlan el mercado son propensos a tomar decisiones basadas en emociones irracionales. Por lo tanto, incluso si una empresa está sana en todos los sentidos, si el precio de sus acciones cae momentáneamente, esto puede desencadenar una respuesta de pánico entre los operadores preocupados por perder demasiado dinero y, a su vez, hará que se vendan. Esto se conoce como economía del comportamiento.
Por lo tanto, lo que necesitamos es un paradigma que tenga en cuenta tanto las reglas lógicas de EMH como las reglas ilógicas de la naturaleza humana, que es exactamente lo que hace la Hipótesis del mercado adaptativo .
Esencialmente, la hipótesis del mercado adaptativo observa el mercado desde un punto de vista evolutivo para reconocer que todo sucede por una razón. Por ejemplo, cuando John Bogle introdujo una nueva característica para Vanguard Index Trust conocida como índices ponderados de capitalización de mercado , esto fue una respuesta al aumento de la competencia y una forma para que el fondo mutuo de Bogle requiera aún menos trabajo de los administradores de cartera .
Dado que los fondos mutuos que utilizan la nueva función de Bogle requieren menos supervisión, su mantenimiento cuesta menos tiempo y dinero, lo que a su vez los hace más atractivos para los inversores. Entonces, si miramos los índices ponderados de capitalización de mercado a través de la lente de la evolución, no es de extrañar que esta característica se pueda encontrar en casi todos los fondos mutuos de hoy; son el resultado de la competencia, la innovación y la selección natural, todo dentro del entorno de un mercado eficiente.
Del mismo modo, también deberíamos considerar características humanas aparentemente ilógicas, como el exceso de confianza y el miedo a perder dinero, como partes naturales de nuestro propio deseo evolutivo de sobrevivir dentro del entorno del sistema económico. Como nos muestra la hipótesis del mercado adaptativo, todas estas cosas pueden ayudarnos a comprender los cambios en el mercado.
Los humanos son confiablemente irracionales en el trato con el dinero.
Una de las limitaciones de la Hipótesis del Mercado Eficiente es que supone que los inversores racionales superarán el impacto de los inversores irracionales. Incluso si todos estamos de acuerdo en que los humanos están obligados a cometer errores y usar un juicio pobre, la pregunta sigue siendo: ¿cómo pueden afectar negativamente estos comportamientos al mercado?
En primer lugar, ayuda a comprender cuán irracionales son los humanos cuando se trata de tomar riesgos, determinar la probabilidad y tomar decisiones financieras.
Los psicólogos Daniel Kahneman y Amos Tversky han llevado a cabo una investigación perspicaz que muestra cuán equivocados podemos estar cuando se trata de decisiones económicas de alto riesgo. Sus hallazgos muestran que las personas tienden a preocuparse más por evitar pérdidas que por obtener ganancias, lo que significa que generalmente asumiremos mayores riesgos para evitar esas pérdidas de las que ganaremos el premio gordo.
Esta tendencia se conoce como aversión a la pérdida , y es un concepto importante a tener en cuenta, ya que juega un papel importante en lo financieramente ineficientes que podemos ser.
¿Qué tan grave puede ser la aversión a la pérdida? Tomemos como ejemplo a Jérôme Kerviel, un operador junior en el banco de inversión francés Société Générale. En 2008, Kerviel se encontró con pérdidas por valor de 4.900 millones de euros después de intentar cubrir algunas pérdidas relativamente pequeñas mediante una decisión comercial imprudente tras otra. La presión psicológica de la aversión a la pérdida le hizo repetidamente “duplicarse” en lugar de simplemente reducir sus pérdidas.
Otra tendencia irracional se conoce como coincidencia de probabilidad , que ocurre cuando intentamos predecir lo que sucederá después.
Digamos que estamos en una ruleta, y después de ver los últimos giros, hemos notado que el rojo ha aparecido con más frecuencia que el negro; de hecho, el rojo ha estado apareciendo el 75 por ciento de las veces. Debido a la coincidencia de probabilidad, el instinto de la mayoría de las personas sería apostar por el rojo el 75 por ciento de las veces.
Sin embargo, si la tendencia continuara y el resultado fuera de hecho rojo el 75 por ciento del tiempo, y solo apostamos por el rojo el 75 por ciento del tiempo, nuestra probabilidad de ganar solo sería del 62.5 por ciento, lo que no es una oportunidad tan grande después de todo. La opción más inteligente, pero menos humana, sería apostar por el rojo el 100 por ciento del tiempo y ganar el 75 por ciento del tiempo.
El comportamiento humano está formado por nuestras emociones e instintos.
Entonces, ¿qué es exactamente lo que nos hace tan propensos a tomar decisiones imprudentes e irracionales cuando se trata de dinero?
La neurociencia sugiere que la respuesta radica en cuán indisolublemente vinculada está nuestra toma de decisiones con la parte emocional de nuestro cerebro.
Por ejemplo, el sexo, el juego y la cocaína brindan el mismo resultado en nuestro cerebro: la liberación de la neuroquímica dopamina , que proporciona una sensación extremadamente gratificante y placentera. A través de una extensa investigación, los neurólogos han concluido que la dopamina juega un papel central en hacer que las personas asuman riesgos irracionales.
Esto es algo de lo que la industria del juego es muy consciente, ya que las máquinas tragamonedas están diseñadas para mantener los niveles de dopamina bombeando para que los jugadores sigan jugando incluso cuando su dinero desaparezca. Las máquinas tienen la manipulación psicológica adicional de enmarcar una pérdida como casi como una victoria, que también ha demostrado que desencadena la liberación de dopamina. Por lo tanto, incluso si un jugador solo golpea dos de las tres cerezas necesarias para un premio mayor, obtienen más placer que si el juego fuera un escenario estricto de ganar / perder.
Con suficiente repetición, las actividades relacionadas con la dopamina como esta pueden convertirse fácilmente en hábito y conducir a una adicción destructiva.
Pero lo que también es importante tener en cuenta es el estado mental en el que nos encontramos durante las situaciones emocionales en las que está involucrada la dopamina. En estos momentos, es mucho más probable que tomemos decisiones basadas en el impulso en lugar de la consideración racional.
Esto es algo que los pilotos tienen que ser entrenados repetidamente para entender. Si los motores de un avión fallaran y lo hicieran caer del cielo, sería natural que el piloto entrara en pánico e instintivamente tirara de los controles. Sin embargo, esto en realidad haría que el avión reduzca aún más su velocidad y, por lo tanto, sea mucho menos probable un aterrizaje seguro. Lo que el piloto debe hacer es inclinar el avión hacia abajo para ganar velocidad de manera que pueda nivelarse para un aterrizaje suave.
Dado que esta es una respuesta tan intuitiva, los pilotos de líneas aéreas realizan cientos de horas de entrenamiento para sobrescribir sus instintos naturales.
Desafortunadamente, cuando tratamos con dinero y tratamos de tomar las decisiones correctas, a menudo estamos en un estado mental de miedo y experimentamos el elevado estado emocional de pánico que lo acompaña. Así, a su vez, así es como terminamos cometiendo errores irracionales y acumulando pérdidas evitables.
La supervivencia de los más ricos es la fuerza fundamental detrás de la competencia, la innovación y la adaptación.
Has escuchado la frase, “supervivencia del más apto”, ¿verdad? Es una simplificación de la teoría de la selección natural de Darwin, que establece que solo aquellos con rasgos óptimos sobrevivirán dentro de ciertas especies y ambientes, y con el tiempo, veremos que estos rasgos se vuelven más dominantes.
Como nos muestra la hipótesis del mercado adaptativo, las economías funcionan de la misma manera, y son los reguladores, los inversores, las compañías de seguros y los fondos de cobertura los que están tratando de sobrevivir.
Sin embargo, en lugar de “la supervivencia del más apto”, en el entorno de los mercados financieros, podemos ver que la ley del país se ha convertido en “ la supervivencia de los más ricos “. 19459002]
Esto quizás se ilustra mejor al observar cómo se han desarrollado los fondos de cobertura a lo largo de los años.
Los fondos de cobertura son asociaciones entre inversores adinerados, y son una creación de Alfred Winslow Jones, un estadístico y sociólogo. En 1949, con $ 100,000, Jones comenzó el primer fondo de cobertura como una forma de comprar acciones favorables que esperaba que crecieran en valor mientras vendía en corto las acciones más débiles que creía que estaban enfermas. Al hacerlo, esencialmente estaba cubriendo sus apuestas y disminuyendo algunos de los riesgos inherentes a la inversión, de ahí el nombre de fondo de cobertura.
Durante las siguientes dos décadas, este primer fondo de cobertura obtuvo rendimientos anuales de más del 20 por ciento, y Jones apareció en un perfil de la revista Fortune . Aunque los métodos exactos utilizados por los fondos de cobertura todavía se mantienen en secreto, pronto aparecieron en todas partes.
Esta es la naturaleza evolutiva del mercado adaptativo en acción: se introduce una nueva especie superior y pronto comienza a multiplicarse y dominar.
Por supuesto, no todos los fondos de cobertura toman las decisiones correctas, y los débiles pueden extinguirse rápidamente. Pero los efectivos a menudo tienen un gran éxito y, hasta el día de hoy, surgen muchos nuevos cada año a medida que continúa el proceso de selección natural del mercado.
La hipótesis del mercado adaptativo se puede utilizar para tomar mejores decisiones financieras.
Como vimos en los capítulos anteriores, cuando el mercado eficiente funciona correctamente, todos los precios de las acciones reflejan con precisión su verdadero valor. Esto se conoce como un estado de equilibrio .
De acuerdo con la hipótesis del mercado eficiente, los precios tienden a fluctuar de vez en cuando, pero el mercado finalmente volverá al equilibrio. Y esta es la razón por la cual las inversiones a largo plazo tienen sentido, ya que le permiten esperar las fluctuaciones, sabiendo que es solo cuestión de tiempo antes de que sus inversiones alcancen su verdadero valor.
Suena bien en teoría, pero podría haber un plan aún mejor que surge de la Hipótesis del Mercado Adaptativo.
Después de todo, hay algunos mercados que sufrirán desaceleraciones por más tiempo del que cualquier inversor pueda esperar razonablemente. Por ejemplo, el mercado japonés se derrumbó en 1991 y permaneció estancado durante los próximos 20 años, un período conocido como las “décadas perdidas”.
No se debe esperar que ningún inversor espere tanto tiempo para que llegue el equilibrio, que es Por qué permanecer pasivo no siempre es la mejor idea. En cambio, a veces es mejor adaptarse a las condiciones cambiantes del mercado.
Supongamos que el precio de una acción disminuye drásticamente como resultado de unos pocos inversores irracionales que quieren vender a toda costa. El enfoque eficiente del mercado sería ignorar esta recesión, convencidos de que el precio finalmente se recuperará.
Sin embargo, en algunos casos como este, puede surgir lo que se conoce como prima de comportamiento . Esto es cuando la acción irracional se convierte en el tren de pensamiento dominante y más inversores comienzan a presionar para vender, lo que afecta negativamente el valor a largo plazo de la empresa. En este escenario, depender del mercado eficiente sería imprudente.
La mejor reacción sería adoptar un enfoque dinámico y estar siempre listo y dispuesto a cambiar sus inversiones de acuerdo con cualquier situación que pueda surgir. En el ejemplo anterior, esto significaría también vender las acciones que están cayendo en picada.
Las crisis financieras son el resultado de la evolución de los mercados sin una supervisión adecuada.
Después de la crisis financiera de 2008, cuando los inversores se enfrentaron a la difícil decisión de cómo reaccionar, muchos de ellos comenzaron a echarle la culpa y buscar explicaciones. ¿Entonces qué pasó?
La mayoría de las crisis financieras son un ejemplo de lo que sucede cuando un mercado cambia más rápido de lo que los inversores pueden adaptarse.
En la mayoría de las situaciones, la adaptación ocurre durante largos períodos. Por ejemplo, el gran tiburón blanco ha tenido 400 millones de años para convertirse en uno de los animales más mortales del océano. Pero si lo sacas del agua y lo colocas en tierra, no podrá adaptarse a las condiciones radicalmente diferentes y pronto perecerá.
Muchas instituciones financieras son iguales: han pasado décadas haciendo las cosas de una manera y luchando por adaptarse al cambio radical.
En la década de 1990, el mercado financiero experimentó una serie de cambios rápidos sin precedentes, y en el fondo de todo esto estaban las nuevas hipotecas de tasa ajustable. Para aprovechar al máximo estas nuevas hipotecas, surgieron una serie de nuevas opciones comerciales, como obligaciones de deuda colateralizadas , que agrupaban la hipoteca en un nuevo paquete de valores sofisticado y swaps de incumplimiento crediticio, que podría usarse para comprar y vender seguros contra deudas, alentando así a más inversores a unirse a la refriega.
Cuando estas nuevas posibilidades despegaron, se creó una burbuja inmobiliaria. En 2003, se emitieron más de $ 3 billones en valores relacionados con hipotecas en los Estados Unidos; Mientras tanto, con algunas excepciones, los economistas continuaron ajenos a las posibles consecuencias que rodean a estas hipotecas.
Luego, en 2006, los precios de la vivienda alcanzaron su punto máximo y comenzaron a caer mientras las tasas de interés aumentaban. Como resultado, muchos propietarios se vieron obligados a incumplir sus pagos de la hipoteca, lo que provocó una reacción en cadena en la que el valor de las inversiones de los bancos se desplomó, lo que redujo los precios de las acciones y provocó un pánico total.
Cuando la gente se dio cuenta de lo que estaba sucediendo, ya era demasiado tarde; toda la industria hipotecaria se estaba derrumbando y la industria financiera se estaba hundiendo.
Al observar las cosas a la luz de la hipótesis de los mercados adaptativos, podemos obtener una mejor comprensión de lo que sucedió. Pero, ¿podría la teoría incluso haber evitado que ocurriera el accidente en primer lugar?
La hipótesis del mercado adaptativo puede curar más que nuestro sistema financiero.
Si la hipótesis del mercado adaptativo puede ayudarnos a ver qué salió mal en 2008, ¿podría quizás también indicarnos un mejor camino a seguir, con mercados más confiables?
Lo que la historia nos dice es que necesitamos una mejor legislación para ayudar a evitar que la codicia y las decisiones basadas en el miedo arruinen y dañen nuestra economía.
Una legislación sólida puede desempeñar un papel central para mantener nuestros sistemas financieros bajo control. Después del accidente del vuelo 405 de USAir en 1992, la Junta Nacional de Seguridad del Transporte (NTSB, por sus siglas en inglés) determinó que el accidente no fue causado por tecnología defectuosa o ninguna acción ilícita por parte de la tripulación; más bien, fue el resultado de fallas sistémicas dentro de la industria de la aviación.
Dado que es una organización independiente separada de la industria de las aerolíneas, la NTSB pudo llevar a cabo una investigación efectiva y ofrecer sus conclusiones imparciales, lo que les permitió señalar a las aerolíneas irresponsables y las regulaciones inadecuadas.
Si realmente queremos evitar futuras crisis financieras, necesitamos un equivalente financiero del NTSB para investigar y analizar los problemas actuales y determinar mejores regulaciones.
En última instancia, lo que la industria debería luchar es una forma de hacer del mundo un lugar mejor.
No hay razón para que la industria financiera siga siendo sinónimo de avaricia y egoísmo cuando podría usar su poder para el bien de toda la humanidad.
Por ejemplo, actualmente se está haciendo muy poca inversión privada en el campo de la biomedicina, ya que se considera un campo de alto riesgo en el que las recompensas suelen tardar diez años o más en llegar. Pero si le damos a este campo el tipo de atención que le hemos brindado a otros, podríamos curar el cáncer en nuestra vida.
Por ejemplo, podría haber un fondo “CancerCures”, administrado por un panel de expertos biomédicos e inversionistas de atención médica experimentados. Dentro de él podría haber 150 proyectos de investigación independientes financiados por inversores públicos mediante el uso de bonos, similar al tipo que ayudó a financiar el esfuerzo de guerra aliado durante la Segunda Guerra Mundial.
Estos proyectos de investigación podrían organizarse de manera diversificada para reducir el riesgo y ofrecer una alta probabilidad de buenos retornos. Con 150 proyectos independientes que analizan una amplia gama de tratamientos, podemos estimar una probabilidad del 98 por ciento de que al menos tres de ellos sean exitosos.
¡Esto combinaría una inversión masiva con un día de pago casi garantizado! Y no tiene por qué detenerse en el cáncer. Con este tipo de modelo, no hay límite para los posibles avances que la humanidad podría hacer.
Resumen final
El mensaje clave en este libro:
Hace mucho tiempo que faltaba un nuevo enfoque para nuestros mercados financieros, uno que reconozca los defectos humanos de los que participan en el sistema y reconoce el gran potencial que tiene el sistema para hacer el bien. Esto es lo que la hipótesis de los mercados adaptativos intenta proporcionar incorporando el elemento evolutivo de los mercados.
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Mercados adaptativos de Andrew W. Lo
